贸易摩擦影响持续,毛利率创近五年最低。2019年上半年公司实现营业收入19.91亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降12.83%。其中,第二季度实现营收10.42亿元,同比增长14.66%,实现归母净利润0.74亿元,同比下滑27.48%。尽管3月份聚酯切片产能投产为公司贡献营收增量,但中美贸摩擦给公司涤纶丝、帘子布、石塑地板等重要产品的销售都带来了持续的负面影响。同时,涤纶价格下滑也给公司的盈利水平带来不小压力。公司2019年上半年整体销售毛利率18.82%,同比下降了4.04个百分点,是近五年以来最低水平。其中,涤纶工业丝毛利率为23.77%,下降了4.51个百分点。除此之外,公司通过抵押借款、信用借款增加了短期贷款约3.5亿元,使得财务费用出现较大幅增长。
   
产能稳步扩张,国际化布局雏形初现。公司涤纶长丝产能达23万吨/年,其中73%左右为车用丝,差异化率继续保持高水平。1.25万吨/年的气囊丝产能有望在四季度投产,届时公司的涤纶丝产能将达到24.25万吨/年,差异化率进一步提高到75%。随着第三条帘子布生产线的投产,公司产能已达4.5万吨/年,未来将视需求情况逐步上量。2019年3月,公司年产20万吨/年聚酯切片项目正式投产,一方面保证公司自身需求,另一方面可以对外销售。越南年产11万吨/年涤纶工业长丝产能开工建设,将有利于公司控制成本和满足客户需求,以及应对贸易摩擦风险。
   
估值
   
鉴于汽车销量下滑以及中美贸易摩擦带来的不确定性,下调2019-2020年EPS至0.27元、0.31元(原预测为:0.34元、0.41元),对应PE为14倍、12倍。公司新建产能有序推进,看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。