事项:
   
公司发布2018年三季报:前三季度营业收入26.75亿元,同比增长14.69%;
   
归母净利润2.9亿元,同比增长13.1%;EPS0.24元。三季度单季营业收入9.12亿元,同比增长9.5%,环比增长0.33%;归母净利润1.06亿元,同比增长21.2%,环比增长4.28%;EPS0.09元。公司预计2018年归母净利润为3.14-3.77亿元,同比增长0-20%;对应四季度单季0.24-0.87亿元,同比变动-57.89%-+52.63%。
   
评论:
   
工业丝、帘子布产品放量,业绩增长稳健。公司三季度业绩增长主要原因是:
   
(1)2万吨气囊丝和2万吨安全带丝逐步转换为车用丝产能,车用丝比例提高,产品盈利能力增强;
   
(2)帘子布产能进一步释放,产销量逐步增加;
   
(3)石塑地板产能释放,市场不断拓展。三季度销售毛利率22.49%,环比下滑1.85pct;销售净利率11.72%,环比增加0.32pct。
   
三季度期间费用合计0.92亿元(含研发费用0.32亿元),期间费用率10.06%。
   
销售/管理/财务费用率同比变动+1.87/+1.57/-3.66pct 至2.98%/7.96%/-0.89%。
   
车用丝占比不断提高,帘子布产品放量。公司目前拥有21万吨涤纶工业丝产能,其中车用丝产能14.85万吨,差别化率达到70.71%。随着气囊丝和安全带丝逐步转换为车用丝产能,车用丝占比提高望增强工业丝产品盈利能力。目前帘子布3万吨/年产能实现满产。随着下游客户的认证推进,帘子布毛利率有望进一步提升。1.5万吨帘子布以及20万吨功能性聚酯项目稳步推进,预计四季度逐步投产。此外,公司目前石塑地板产能超过500万平米,石塑地板市场发展潜力巨大,未来将作为公司重要战略板块。
   
越南工业丝项目稳步推进,完善海外战略布局。公司拟在越南投建11万吨差别化涤纶工业长丝(一期)项目,项目总投资1.55亿美元。根据公司测算,项目达产后正常年可实现营业收入2.13亿美元,利润总额3170.8万美元。越南项目的实施一方面有利于公司实现产能全球优化调整,充分利用越南地区要素成本优势,提升在高端涤纶工业丝领域的规模实力;另一方面可以通过出口调节降低贸易摩擦影响。目前项目进展顺利,越南子公司已取得企业登记证书,预计在2020年投产。
   
盈利预测、估值及投资评级:公司为车用涤纶丝的龙头企业,差异化竞争望保证公司高毛利率,拟规划越南扩产料开启新一轮成长。短期受贸易摩擦影响,我们调整盈利预测,预计18-20年公司归母净利润3.66/4.83/5.82亿元(原预测值为4.1/5.1/6.2亿元),对应EPS 0.30/ 0.39/0.48元,对应PE 为13/10/8倍。
   
维持“强推”评级。
   
风险提示:产品价格波动风险;产能投放不及预期;汇率波动风险。