事件:公司公告17年三季报,实现营业收入23.32亿元,同比增长24.07%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元,同比增加10.71%,折合EPS为0.21元。加权平均ROE为9.16%,同比降低1.63个百分点。第三季度单季实现营收8.33亿元,同比增加23.83%,实现净利润0.88亿元,同比增加2.64%。公司业绩基本符合市场预期。同时公司预计17年全年实现净利润3.06~3.57亿元,同比增加20~40%。
   
业绩符合预期,三大业务持续稳健成长:17年前三季度公司营收和净利润继续稳健增长,主要得益于三大业务核心产品产能的快速释放。具体来看,1)涤纶工业丝中的车用丝比例继续提升。16年公司涤纶工业丝产能已经增加至19万吨,车用丝比例达到67%,公司盈利同比得到提升,新增4万车用丝达产后,公司车用丝比例将提升至73%,盈利能力进一步增强;2)公司帘子布产能现已增加至3万吨,目前达到满产状态,其中高端客户的销量正在逐步释放,销量和毛利的同比提升将带动公司业绩的增长;3)石塑地板产能释放增强公司盈利能力。前三季度公司毛利率22.73%,同比下降1.65个百分点,净利率11.11%,同比下降1.32个百分点。三项费用中财务费用同比增加明显,主要是由于公司今年银行借款利息增加以及汇兑损失增加所致,对公司今年整体业绩有一定拖累。
   
车用丝比例增大,公司盈利增强:随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生,我们预计安全气囊的需求增速还将维持10%的增长,公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙66的继续替代,市占率有望从目前的13%提升到2020年的30%,复合增速达到27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全,验证周期长,进入壁垒高,公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。随着募投4万吨车用丝项目投产,公司车用丝的比例将进一步提升至73%,盈利能力继续增强。
   
帘子布有望持续放量:公司帘子布现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有3万吨在建产能。
   
石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到500万平米,未来产能将扩至1700万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%,而我国消费占比仅5%,长期增长空间还十分广阔,可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。
   
盈利预测与估值:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,我们预计公司未来3年复合增速在30~40%左右,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司-19年EPS分别为0.32、0.42、0.53元,维持买入评级,12个月目标价10元。